Innerhalb des Finanzsystems werden inzwischen immer mehr Kredite von Schattenbanken vergeben, die keine traditionellen Banken und nicht deren Regulierung unterworden sind. Die wichtigsten Akteure sind Hedgefonds, Investmentbanken, Versicherungsgesellschaften und Geldmarktfonds. Akteure, die keine traditionellen Banken sind, vergeben heute also immer mehr Kredite, aber anders als im bankbasierten Kreditsystem werden keine Geldmittel geschaffen, vielmehr kommt es über den Markt zur Vermittlung von Geld und Wertpapieren. Statt klassischer Bankkredite erfolgt die Kreditvergabe über Repos. Kreditverbriefungen und Repos sind wichtige Funktionen des Schattenbankensystems. Die Kreditverbriefung ist ein Instrument, das es ermöglicht, Kredite (u. a. Hypotheken-, Auto- oder Studentenkredite) zu bündeln und in handelbare Wertpapiere zu transformieren.
Overnight-Repos – Rückkaufvereinbarungen zwischen Banken und anderen Finanzinstituten – spielen eine zentrale Rolle für das Funktionieren des westlichen Finanzsystems. Eine Repo-Vereinbarung kommt zustande, wenn eine Geschäftsbank einen Teil ihrer Staatsanleihen an einen Geldmarktfonds verkauft, um sich umgehend liquide Mittel zu sichern, mit der Vereinbarung, dass die Bank diese Anleihen später , zurückkauft und Zinsen erhält.
Repo bedeutet im Rahmen der Beziehung zwischen Geschäfts- und Zentralbanken, dass die Geschäftsbanken Wertpapiere an die Zentralbank verkaufen und diese nach einer bestimmten (meist kurzen) Zeit wieder zurückkaufen, wodurch die Geschäftsbanken nun für eine kurze Zeit über zusätzliche Barmittel verfügen. Die Höhe der Zinsen für den Repo ergibt sich aus der Differenz zwischen dem Verkaufs- und dem Rückkaufspreis des Wertpapiers, wobei beide Preise von der Zentralbank festgelegt werden. Repos sind also Verträge, bei denen Wertpapiere zu einem bestimmten Preis verkauft werden, um sie nach einer bestimmten Zeit wieder zu kaufen. Die Geschäftsbank muss einen Risikoaufschlag auf das Wertpapier zahlen, der von der Qualität des Wertpapiers abhängt. Repos beinhalten das Versprechen eines Handels zum Nennwert. In Krisenzeiten steigen der Repo-Satz, die Risikoprämien und die Nachschussforderungen. Die Repo-Geschäfte können teuer werden.
Dies ist im Wesentlichen ein System der Bargeldleihe, das durch den Handel mit Anleihen als Sicherheiten vermittelt wird. Das ist genau das, was die Fed in ihrem aBemühen, die Inflation einzudämmen, getan hat. Andere Zinssätze sind den Tagesgeldzinsen nachgelagert, da es zur zentralen Politik der Fed geworden ist, die systemweiten Zinssätze über Tagesgeldgeschäfte zu ändern. So sind die Tagesgeldzinsen seit März 2022 von 0,5 Prozent auf 5,25 Prozent gestiegen, was zu einem Anstieg der Hypothekenzinsen für 15- und 30-jährige Festzinskredite um fast 140 Prozent bzw. 100 Prozent geführt hat.
Die Fed manipuliert die bestehenden Zinssätze durch so genannte “Offenmarktgeschäfte”, was bedeutet, dass sie sich in den Markt einmischt, indem sie wie jedes andere teilnehmende Finanzinstitut Anleihen kauft oder verkauft. Die Fed tritt in den Overnight-Repo-Markt ein, wenn sie die Zinssätze sofort ändern will, und konzentriert sich auf Anleihen mit langer Laufzeit, wenn sie die Zinssätze langfristig beeinflussen will. Repo-Geschäfte bewirken, dass schnell Bargeld in den oder aus dem Finanzkreislauf gepumpt wird. Die Fed tritt auf dem Overnight-Repo-Markt als Käufer oder Verkäufer von Anleihen auf, um die dem Bankensystem zur Verfügung stehenden [Bar-]Reserven vorübergehend zu erhöhen oder zu verringern und den täglichen Handel zu beeinflussen. Wenn die Fed Anleihen kauft, um Geld in die Wirtschaft zu pumpen, hat dies den Effekt, dass die Zinssätze sinken, während der Verkauf von Anleihen, um Geld aus der Wirtschaft zu nehmen, die Zinssätze tendenziell steigen lässt. Seit 2019 sind Repo-Geschäfte ein wichtiges Instrument der Fed, um den Geldumlauf zu kontrollieren und den Zinssatz in die gewünschte Bandbreite zu lenken (derzeit 5 Prozent bis 5,25 Prozent).
Nach Angaben des neuen Office of Financial Research des US-Finanzministeriums werden täglich zwischen 4 und 5 Billionen Dollar über diesen Interbanken-Kreditprozess bewegt. Vor 2018 hatte das tägliche Volumen nie 1 Billion Dollar erreicht. In nur fünf Jahren hat die Bedeutung der Interbankenkredite erheblich zugenommen, da Finanzinstitute, die mit systembedingt geringen liquiden Reserven konfrontiert sind, Repo-Geschäfte als schnellste und sicherste Möglichkeit ansehen, sich das Geld zu beschaffen, das sie für die Erbringung ihrer regulären Kundendienste benötigen. Doch die dramatischen Veränderungen der Zinssätze seit Anfang 2022 haben selbst die Finanzinstitute in Finanzierungsschwierigkeiten gebracht.
Nach der Finanzkrise von 2008-09 hat die US-Notenbank (Fed) die Zinsen auf ein historisch niedriges Niveau gesenkt, indem sie langfristige Anleihen aufkaufte und ihre Bilanz ausweitete, sodass die Banken kurzfristige Kredite zu günstigen Kosten aufnehmen konnten, die fast bei Null lagen. Befürworter einer solchen “quantitativen Lockerung” argumentieren, dass sie Anreize für Investitionen in die produktive Industrie schafft, die Wirtschaftstätigkeit ankurbelt und damit den Wohlstand erhöht. Aber in einer Zeit, in der die Profitraten in der Industrie niedrig sind, gelingt dies nicht.
Als die Covid-Lockdowns eintraten, musste die Fed sowohl dem Finanzsystem als auch der Realwirtschaft Geld zuführen, um beide vor dem Zusammenbruch zu bewahren. Allerdings trug das Quantitative Easing zur Inflation bei und die Fed musste die Zinsen anheben. Eine weitere Anhebung der Zinssätze, die derzeit bei ca 5% liegen, könnte einen Schock für die Repo-Märkte bedeuten, der sich auf das gesamte Finanzsystem auswirkt – man siehe den Zusammenbruch der Silicon Valley Bank. Sie SVB brach zusammen, weil sie ein großes Volumen an traditionell sicheren langfristigen Treasuries (US-Staatsanleihen) hielt, die plötzlich ihren Wert verloren. Als die Zinssätze stiegen, fiel der Preis dieser Anleihen, was die Verschuldung der Bank untragbar machte und den Bankrun auslöste.
Gleichzeitig würde der Übergang zu niedrigeren Zinssätzen dem angeblichen Ziel der Fed zuwiderlaufen, die Inflation und die überschüssige Liquidität einzudämmen. Die Fed befindet sich in einem Dilemma: Wenn sie die Geldpolitik zu sehr strafft und die Zinssätze zu schnell anhebt, könnte dies dazu führen, dass die Kosten für die Aufnahme von Krediten ansteigen, sodass die Neuinvestitionen in Technologien zurückgehen, die kreditierte Nachfrage der Konsumenten nach Produkten ins Stocken gerät und es zu einem allgemeinen Konjunktureinbruch kommt. Wenn die Zentralbank jedoch nicht handelt, das heißt, ihre Geldspritzen nicht reduziert und die Zinssätze nicht erhöht, dann ist die hohe Inflation möglicherweise nicht vorübergehend. Obgleich allein mit einer Erhöhung der Zinssätze die Inflation auch nicht bekämpft werden kann. Es sollte inzwischen hinreichend klar sein, dass jedes Geldschöpfungsprogramm, das zur Stützung des Finanzsektors dringend erforderlich ist, in Verbindung mit der Inflation zu einer weiteren Erosion der Kaufkraft führen kann, sodass neue kreative Methoden zur Kontrolle der verarmten Massen erforderlich werden. Die Alternative zum Szenario des billigen Geldes wäre, dass die Zentralbanken die Zinsen so lange erhöhen, bis die Marktblasen platzen. Das Ergebnis des Delirierens im Dilemma ist, dass die Fed mittelfristig nach einem Mittelweg suchen wird. Das Gleiche gilt für die Bank of England und die Europäische Zentralbank.
Mehr dazu im kommenden Buch: Die Ekstase der Spekulation. Kapitalismus im Zeitalter der Katastrophe.
Foto: Bernhard Weber
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