Eine neue McKinsey Studie geht ähnlich wie Piketty davon aus, dass um Jahr 2000 das Nettovermögen, die Vermögenswerte und die Verschuldung deutlich schneller zu wachsen begannen als das BIP, wobei der Zeitpunkt von Land zu Land unterschiedlich war. Hier einige Zitate der der Studie:
"Um eine globale Bilanz zu erstellen, hat MGI alle realen Vermögenswerte der Wirtschaft (z.B. Immobilien, Infrastruktur, Maschinen, Rohstoffe und immaterielle Güter) sowie alle finanziellen Vermögenswerte und Verbindlichkeiten (z.B. Eigenkapital, Schulden, Kredite, Einlagen, Pensionsvermögen und -verbindlichkeiten) addiert. Alle Sektoren sind enthalten - private Haushalte, Staat, nichtfinanzielle und finanzielle Unternehmen. Alle Aktiva und Passiva werden zu Marktpreisen bewertet." -
"Zu den Ländern, die in die globale Bilanzarbeit von MGI einbezogen sind, gehören Australien, Österreich, Belgien, Kanada, Mittel- und Osteuropa (einschließlich der Tschechischen Republik, Estland, Ungarn, Lettland, Litauen, Slowakei und Slowenien), China, Dänemark, Finnland, Frankreich, Deutschland, Griechenland, Irland, Italien, Japan, Mexiko, die Niederlande, Neuseeland, Norwegen, Portugal, Südkorea, Spanien, Schweden, das Vereinigte Königreich und die Vereinigten Staaten. Der globale Durchschnitt ist eine Extrapolation, die aus einem gewichteten Durchschnitt von 30 Ländern (basierend auf dem BIP) abgeleitet wurde, die etwa 77 Prozent des globalen BIP ausmachen." -
"Die vergangenen zwei Jahrzehnte stehen in deutlichem Kontrast zur historischen Entwicklung der globalen Vermögensbildung (und Schuldenbildung) nach dem Zweiten Weltkrieg. Vor der Jahrtausendwende verlief das Wachstum des weltweiten Nettovermögens weitgehend parallel zum BIP-Wachstum. Doch dann geschah etwas Ungewöhnliches. Um das Jahr 2000 begannen das Nettovermögen, die Vermögenswerte und die Verschuldung deutlich schneller zu wachsen als das BIP, wobei der Zeitpunkt von Land zu Land unterschiedlich war. -
"Im Gegensatz dazu ist das Produktivitätswachstum in den G-7-Ländern nur schleppend verlaufen und von 1,8 Prozent pro Jahr zwischen 1980 und 2000 auf 0,8 Prozent zwischen 2000 und 2018 gesunken." -
"Zwischen 2000 und 2021 wurden durch die Inflation der Vermögenspreise etwa 160 Billionen Dollar an 'Papiervermögen' geschaffen. Die Bewertungen von Vermögenswerten wie Aktien und Immobilien stiegen schneller als die reale Wirtschaftsleistung. Und jede Nettoinvestition von 1,00 Dollar führte zu einer Netto-Neuverschuldung von 1,90 Dollar. Insgesamt wuchs die globale Bilanz 1,3 Mal schneller als das BIP." - bto: Man musste 1,90 Dollar neue Schulden für einen Dollar Investitionen machen, bzw. floss ein großer Teil der Schulden eben nicht in Investitionen, sondern an die Vermögensmärkte.
"Sie vervierfachte sich auf 1,6 Billionen Dollar an Vermögenswerten, bestehend aus 610 Billionen Dollar an realen Vermögenswerten, 520 Billionen Dollar an finanziellen Vermögenswerten außerhalb des Finanzsektors und 500 Billionen Dollar innerhalb des Finanzsektors. Die Bilanzausweitung beschleunigte sich während der Pandemie, da die Regierungen umfangreiche Unterstützungsmaßnahmen für die von den Schließungen betroffenen Haushalte und Unternehmen einleiteten. In den Jahren 2020 und 2021 wuchs das globale Vermögen im Verhältnis zum BIP schneller als in jedem anderen Zweijahreszeitraum der letzten 50 Jahre. Die Schaffung neuer Schulden beschleunigte sich auf 3,40 Dollar pro 1,00 Dollar Nettoinvestition." - bto: Das nennt man abnehmenden Grenznutzen.
"Ein struktureller Rückgang der realen Zinssätze untermauerte die Ausweitung der Bilanz, während das Wirtschaftswachstum nur schleppend vorankam. (...) Die niedrigen Zinssätze förderten die Kreditaufnahme, senkten die Kosten für Kredite und Anleihen und spornten die Geschäftsbanken an, Einlagen zu sammeln - und zu schaffen. Stark vereinfacht ausgedrückt, suchte ein Überhang an Kapital nach zu wenigen produktiven Investitionsmöglichkeiten, und ein Großteil des Kapitals floss in Immobilien und Aktien, was die Preise in die Höhe trieb. Die Verschuldung stieg schneller als die Nettoinvestitionen, und das Papiervermögen wuchs." Immobilien
"Der Rückgang der Realzinsen hat eine bemerkenswerte Rolle bei der Entwicklung der Immobilienbewertungen gespielt. Investoren konnten es sich leisten, mehr für eine Immobilie mit einer bestimmten Miete zu zahlen, und so stiegen die Value-to-Rent-Multiples. Die Eigenkapitalkosten für Immobilien sanken ebenfalls, was den Effekt verstärkte. Das bedeutete, dass die Effektivrendite von Immobilien, also die Cap Rates, sanken."
"Trotz dieses deutlichen Rückgangs der Renditen wuchsen die Mieten (einschließlich der unterstellten Mieten für selbst genutzte Gebäude) weiter. Der Anteil der Mieten am BIP stieg (in den Vereinigten Staaten) oder sank (im Vereinigten Königreich und in Deutschland) in bescheidenem Maße, während das Wachstum von Anzahl und Qualität der Gebäude weit hinter dem BIP-Wachstum zurückblieb."Aktien
"Sinkende Realzinsen ließen die Aktienwerte in allen Volkswirtschaften steigen, da künftige Erträge zu einem niedrigeren Satz abgezinst wurden. Sowohl im Vereinigten Königreich als auch in Deutschland waren die sinkenden Zinssätze für das gesamte Wachstum der Aktienwerte im Verhältnis zum BIP zwischen 1995 und 2021 verantwortlich. In den Vereinigten Staaten trugen sie etwa ein Drittel zu diesem Wachstum bei."
"(...) in den Vereinigten Staaten war noch ein weiterer starker Faktor am Werk: ein steigender BIP-Anteil der Unternehmensgewinne, der zwei Drittel des Wachstums der Aktienwerte gegenüber dem BIP ausmachte. (...) Eine Reihe von Faktoren trug zu diesem Anstieg der Gewinne im Verhältnis zum BIP bei (...) Einer davon waren Superstar-Effekte auf Unternehmensebene, insbesondere in der digitalen Wirtschaft. Andere Faktoren sind die zunehmende Automatisierung und der Rückgang der Verhandlungsmacht der Arbeitnehmer in einigen Sektoren, unter anderem aufgrund von Globalisierung, Offshoring und Produktionsverlagerungen in weniger gewerkschaftlich organisierte Staaten. Auch Änderungen der Unternehmenssteuersätze könnten eine Rolle gespielt haben." -“Für jede 1,00 $ an neuen Nettoinvestitionen wurden 1,90 $ an neuen Schulden gemacht.”
"Mit dem Anstieg der Aktienwerte stieg auch die Verschuldung stark an und damit auch der entsprechende Wohlstand für Kreditgeber und Anleihegläubiger. Ende 2021 war die Verschuldung in den Vereinigten Staaten, Japan, China und allen großen europäischen Volkswirtschaften mit Ausnahme von Deutschland im Verhältnis zum BIP nicht nur höher als im Jahr 2000, sondern lag sogar über dem Höchststand nach der globalen Finanzkrise 2008. In den Vereinigten Staaten kletterte der Wert vom 2,5-fachen auf das 2,8-fache des BIP, im Vereinigten Königreich vom 2,5-fachen auf das 2,8-fache, in Japan vom 3,4-fachen auf das 4,3-fache und in China vom 1,6-fachen auf das 2,7-fache. In Deutschland blieb die Verschuldung stabil beim etwa 2,0-fachen des BIP." - bto: Wir wissen doch: Wer spart, ist der Dumme in dieser Welt.
"Weltweit wurden für jede Nettoinvestition von 1,00 Dollar 1,90 Dollar an zusätzlichen Schulden gemacht. Ein Großteil dieser Schulden diente der Finanzierung neuer Käufe bestehender Vermögenswerte. Steigende Immobilienwerte und niedrige Zinssätze bedeuteten, dass die Haushalte mehr Kredite für bestehende Häuser aufnehmen konnten. Steigende Aktienwerte bedeuteten, dass Unternehmen Fremdkapital einsetzen konnten, um ihre Kapitalkosten zu senken, Fusionen und Übernahmen zu finanzieren, Aktienrückkäufe durchzuführen oder ihre Liquiditätspuffer zu erhöhen. Auch die Regierungen erhöhten ihre Verschuldung, insbesondere als Reaktion auf die globale Finanzkrise und die Pandemie. Interessanterweise spielten steigende Anleihekurse bei sinkenden Zinssätzen nur eine geringe Rolle bei der Entwicklung der Schuldenquote, da die zugrunde gelegte Zeitspanne viel länger ist als die typischen Laufzeiten von Anleihen." .“Bargeld und Einlagen bei Geschäfts- und Zentralbanken haben zugenommen”
"Das Wachstum der Einlagen übertraf das Wachstum des BIP in den Vereinigten Staaten, dem Vereinigten Königreich und Deutschland. In den Vereinigten Staaten wuchs das Volumen von Bargeld und Einlagen bei Geschäfts- und Zentralbanken vom 0,6-fachen des BIP im Jahr 1995 auf das 1,2-fache des BIP im Jahr 2021; es liegt nun im Verhältnis zum BIP um 80 Prozent höher als im Durchschnitt des vergangenen Jahrhunderts. Im Vereinigten Königreich stiegen die Einlagen vom 1,9-fachen des BIP im Jahr 2000 auf das 3,5-fache des BIP im Jahr 2021 und in Deutschland vom 1,4-fachen des BIP auf das 1,9-fache des BIP." - bto: Das haben wir auch schon diskutiert, weil es die Finanzstabilität zumindest in den USA gefährdet, wenn die Einlagen abgezogen werden.
"(...) Es gab einen relativen Mangel an produktiven Optionen für Sparer (...) Das BIP-Wachstum blieb unter seinem strukturellen Potenzial. Die Zentralbanken hielten die Zinssätze niedrig (...) klassische 'säkulare Stagnation'. Könnte sich das ändern? Vieles in der Welt scheint sich zu verändern, von der Geopolitik bis hin zu Technologie, Energiesystemen und Demografie. Es ist möglich, dass sich die eher strukturellen Kräfte, die hinter den hohen Ersparnissen und den schwachen Investitionen stehen, selbst verändern werden, auch wenn dies eine Frage der Ungewissheit und der Debatte bleibt."
"In den letzten Jahrzehnten wurde zu wenig in die Produktion investiert. In den fortgeschrittenen Volkswirtschaften sind die Nettoinvestitionen im Verhältnis zum BIP zurückgegangen. In den 2010er Jahren lag dieser Anteil in Europa etwa 50 Prozent und in den Vereinigten Staaten 40 Prozent niedriger als vor der Finanzkrise 2008. (...) Und es gibt gute Gründe, mehr Investitionen zu erwarten:
Die Infrastrukturinvestitionen nehmen zu. Vor allem in den Vereinigten Staaten scheint sich nach jahrzehntelanger Unterinvestition in die Infrastruktur ein Umdenken abzuzeichnen." -
"Die Energiewende gewinnt an Dynamik. MGI-Forschungen deuten darauf hin, dass allein die Netto-Null-Umstellung in den 2020er Jahren zusätzliche Investitionen in Höhe von etwa zwei Prozentpunkten des BIP erfordern wird. Dies wird wahrscheinlich zunächst das Produktivitätswachstum dämpfen, könnte es aber langfristig beschleunigen."
"Immaterielle Vermögenswerte nehmen weiter zu. Die Investitionen in immaterielle Vermögenswerte, wie z.B. in die Digitalisierung und in Forschung und Entwicklung, sind gestiegen und werden weiter stetig steigen, da sie für die Wirtschaft strukturell immer wichtiger werden."
Jahrzehntelang hat die Ungleichheit zugenommen und der Anteil der Arbeit am Einkommen ist gesunken. Dies hat den Konsum reduziert, indem ein unverhältnismäßig großer Teil der Wertschöpfung an die Wohlhabenden ging, die tendenziell mehr sparen als die Bevölkerung insgesamt. (...) Die Verhandlungsmacht der Arbeitnehmer könnte zunehmen, wenn der Arbeitsmarkt angespannt bleibt und die Gewerkschaften wieder an Einfluss gewinnen, insbesondere in den Vereinigten Staaten. Die Dynamik der Superstars und die Globalisierung, die die Einkommen für alle, aber nicht für alle in gleicher Weise, erhöht haben, sind den sich ändernden nationalen und globalen politischen Verhältnissen und Regeln ausgesetzt. (...) Das Aufkommen der generativen KI könnte die Lohnprämie für Fähigkeiten beeinflussen." - bto: Nett umschrieben. Die Steuern werden steigen.
"Eine alternde Bevölkerung hat Auswirkungen auf die Gesamtsparquote einer Volkswirtschaft. (...) Bedeutet die demografische Entwicklung also eine anhaltende Sparschwemme, oder werden wir eher eine 'große Umkehr' erleben? Der Mainstream vertritt die Ansicht, dass der Sparüberschuss für einen längeren Zeitraum anhalten wird. Eine Minderheit vertritt jedoch die Ansicht, dass der Trend bald gebrochen wird, dass die Konsumausgaben (z.B. die Kosten für die Gesundheitsfürsorge im Alter) erheblich steigen und die Gesamtersparnisse sinken könnten. (...) Wenn die Rentner nicht mehr von der gleichen Wertsteigerung der Vermögenswerte profitieren wie in den vergangenen Jahrzehnten, werden sie mehr von ihren Ersparnissen verbrauchen müssen."
"Insbesondere nach der asiatischen Finanzkrise von 1997 haben die Volkswirtschaften der Region große Währungsreserven aufgebaut, um sich als Puffer gegen künftige Schocks abzusichern, (...) Ein Großteil dieser Reserven wurde in US-Staatsanleihen investiert, was deren Preise in die Höhe trieb, was gleichbedeutend mit einer Senkung ihrer Renditen ist. (...) Chinas Währungsreserven erreichten 2014 einen Höchststand von fast 4 Billionen Dollar, von denen mehr als 1 Billion Dollar direkt in US-Treasuries investiert waren. Aber diese Bestände sind seitdem zurückgegangen. Angesichts der zunehmenden geopolitischen Spannungen bleibt die weitere Entwicklung abzuwarten."
"(...) da die Bevölkerung weiter altert, wird die relative Zahl der Menschen im erwerbsfähigen Alter weiter sinken. Darüber hinaus bedienen etwa 60 Millionen Arbeitskräfte auf der ganzen Welt letztlich die nordamerikanische Nachfrage und etwa 50 Millionen die europäische Nachfrage. Geopolitische Kräfte können diese globalen Ströme beeinträchtigen und den lokalen Angebotsdruck erhöhen." - bto: ... weniger Angebot an (qualifizierter) Arbeit.
"Positiv zu vermerken ist, dass die Technologie Rückenwind für das Angebot verspricht. Könnten sie die Wirtschaft von der Produktivitätsstagnation zu mehr Innovation und Verbreitung von Technologie bewegen?" - “Szenario der Rückkehr zu einer vergangenen Ära: Unhaltbare Bilanzausweitung auf Kosten des BIP-Wachstums
Es bleibt möglich, dass sich die Schocks als vorübergehend erweisen, der strukturelle Überhang an Ersparnissen überwiegt, die niedrigen Zinssätze zurückkehren und die Bilanzausweitung wieder aufgenommen wird."
"Was passiert: Die säkulare Stagnation kehrt zurück. In diesem Szenario geht die Inflation in den nächsten Jahren auf deutlich unter 2 Prozent zurück. Die Anspannung auf dem Arbeitsmarkt lässt nach, und die Arbeitslosigkeit pendelt sich auf dem vorherigen oder leicht erhöhten Niveau ein. Die Nachfrage ist schwach und das BIP-Wachstum ist wieder mittelmäßig und liegt bis 2030 im Durchschnitt bei etwa 1 Prozent. Der Anteil der Gewinne am BIP nimmt weiter zu. Kluges Geld jagt nach Möglichkeiten der Kapitalwertsteigerung, wie z.B. Immobilien, statt nach produktiven Investitionen. Die realen Zinssätze werden wieder leicht negativ. Das Kapital wird fehlallokiert und das Produktivitätswachstum bleibt gering." - bto: Das ist "Team IWF".
"Bilanzielle Ergebnisse: Anhaltende Expansion und Anfälligkeit. Die Bilanz setzt ihre säkulare Expansion im Verhältnis zum BIP fort, bleibt aber nach wie vor anfällig für zukünftige Schocks und Störungen. Der inflationsbereinigte Gesamtmarktwert des Eigenkapitals wächst in etwa so stark wie in der Vergangenheit, da der Rückenwind durch starke Erträge und niedrige Zinssätze anhält. Der Wert von Immobilien profitiert weiterhin von den niedrigen Zinssätzen. Der Gesamtwert von Anleihen steigt, da die Hebelwirkung wieder zunimmt." “Höher für länger” Szenario: Verwendung der Inflation zur Verringerung der Anfälligkeit der Bilanzen auf Kosten der Preisstabilität.
Wenn die Investitionen anziehen und die Sparschwemme trotz des Gegenwinds, der das BIP-Wachstum behindert, deutlich und anhaltend abnimmt, könnte sich der Inflationsdruck verfestigen. Wenn dann die Straffung der Politik aufgrund von Risiken für die Finanzstabilität moderat bleibt, könnte die Wirtschaft ein Szenario erleben, bei dem die Inflation länger anhält. Dieses Szenario weist Parallelen zur Stagflation der 1970er Jahre in den Vereinigten Staaten auf..."
"Was passiert: Anhaltend hohe Inflation und Zinsen. In diesem Szenario pendelt sich die Inflation bei etwa 4 Prozent ein, da das knappe Arbeitskräfteangebot anhält und die Netto-Null-Prozent-Umstellung, die Umgestaltung der Lieferketten und die Landesverteidigung den Investitionsanteil am BIP um zwei bis drei Prozentpunkte erhöhen. Die Nominallöhne steigen schnell, und der Konsum ist stark. Die Leitzinsen werden angehoben, aber angesichts der zunehmenden Anspannung im Finanzsystem nicht weit genug, um die Inflation auf das Zielniveau zu senken. Die starke Nachfrage und die höheren Investitionen - auch wenn nicht alle davon produktiv sind - stützen das BIP-Wachstum etwas über dem jüngsten Trend." - bto: Das ist nichts anderes als finanzielle Repression.
"Bilanzielle Ergebnisse: Stagnation der realen Werte und Schrumpfung der Bilanz im Verhältnis zum BIP. Der Gesamtumfang der Bilanz beginnt sich im Verhältnis zum BIP wieder dem historischen Durchschnitt anzunähern, was auf die Kombination aus Inflation und etwas stärkerem BIP-Wachstum zurückzuführen ist. Da sich das Ertragswachstum verlangsamt, schrumpft der Gesamtmarktwert des Eigenkapitals (inflationsbereinigt) in absoluten Zahlen und als Vielfaches des BIP. Der Marktwert von Immobilien sinkt real, da höhere Zinsen für die Anleger stärker ins Gewicht fallen als die Vorteile des Inflationsschutzes ..." -“Szenario der Bilanzsanierung: Eine langwierige Rezession ist der schlimmste Fall für Vermögen, Einkommen und finanzielle Stabilität
Eine straffere Politik, die Wahrnehmung steigender Risiken und Stress oder sogar Ausfälle in den Finanzsystemen könnten zu einer scharfen Korrektur der Vermögenswerte sowie zu einer längeren Rezession und einer Phase des Schuldenabbaus führen. Die Geld- und Fiskalpolitik kann nicht wie in der globalen Finanzkrise zu Hilfe kommen, da die Bilanzen bereits sehr groß sind. Dieses Szenario ähnelt in gewisser Weise dem, was in Japan in den 1990er Jahren geschah." - bto: ... was nicht stimmt. In Japan konnte die Geldpolitik erfolgreich noch Schlimmeres verhindern. Das ist hier eher 1930er-Jahre... Es sind massive Verwerfungen.
"Was passiert? Eine sehr harte Landung und ein fast verlorenes Jahrzehnt. Eine energische geld- und fiskalpolitische Straffung beendet den Inflationsschub. Aber die höheren Realzinsen machen die hohe Verschuldung und die Vermögenspreise sichtbar, die deutlich fallen. Die Finanzinstitute geraten durch mögliche weitere Bankenschließungen unter Druck; Wertverluste bei Anleihen sowie bei Gewerbe- und anderen Immobilien haben starke Auswirkungen auf die Kapitalpuffer. Im schlimmsten Fall erzwingen Liquiditätsengpässe einen Notverkauf von Vermögenswerten, was die Werte weiter drückt und weiteren systemischen Finanzstress auslöst. Die betroffenen Länder - und sogar die Weltwirtschaft - stehen vor einer Umschuldung oder einer langwierigen Phase des Schuldenabbaus. (...) Auf der Angebotsseite kommt es zu einer Zombifizierung von Unternehmen, Banken und Vermögenswerten sowie zu Kapitalmangel und schwachen Investitionen. (...) Was die Situation besonders schwierig macht, ist die Tatsache, dass in dieser Phase fast alle Sektoren und Länder gleichzeitig betroffen sind, aber der Schuldenabbau eines Sektors oder Landes erfordert in der Regel, dass ein anderer Sektor oder ein anderes Land zusätzliche Schulden macht. Eine Sozialisierung der Verluste könnte die Anpassung beschleunigen, ist aber bei einer bereits hohen Staatsverschuldung und langen Zentralbankbilanzen schwieriger zu erreichen." - bto: Und das ist der entscheidende Punkt: Wir haben die Munition in den letzten Jahren verschossen und die Probleme immer größer anwachsen lassen.
"Bilanzielle Ergebnisse: Korrektur von Vermögenswerten und Schuldenabbau. Insgesamt korrigiert sich der Umfang der Bilanz im Verhältnis zum BIP. Der Gesamtmarktwert des Eigenkapitals sinkt real und als Vielfaches des BIP. (...) Das reale Vermögen der privaten Haushalte sinkt um kumulativ 20 Prozent - wie im Fall des Gesamtvermögens in Japan von 1990 bis 2000 - oder um 30 Billionen Dollar bis 2030." - bto: Da mussten die Autoren bestimmt auf Druck der Marketingabteilung den Text entschärfen. Ein Szenario, bei dem wir ein massives Deleveraging haben, ohne Möglichkeit staatlicher Rettung, droht in eine Debt-Deflation zu führen!“Szenario der Produktivitätsbeschleunigung: Das Goldlöckchen-Ergebnis; schnelles BIP-Wachstum verbessert Wohlstand und Bilanzgesundheit
Das Szenario, das Entscheidungsträger anstreben sollten, ist dasjenige, in dem die Investitionen zunehmen und produktiv sind, was das Produktivitätswachstum beschleunigt." - bto: Das wäre echtes Wachstum.
"Was passiert? Produktive Investitionen und die Einführung neuer Technologien steigern die Produktivität. Die im vorigen Abschnitt beschriebenen Kräfte führen zu einer anhaltend starken Nachfrage und einer Fülle von attraktiven Investitionsmöglichkeiten. Neue Investitionen beschleunigen das Produktivitätswachstum und das BIP-Wachstum im Vergleich zum letzten Jahrzehnt um einen Prozentpunkt. Angesichts der angespannten Lage auf den Arbeitsmärkten beschleunigen die Unternehmen ihre Investitionen in und die Einführung von Digital- und Automatisierungstechnologien und fördern so das Produktivitätswachstum."
"Bilanzielle Ergebnisse: Nachhaltiges Wachstum. Dank des raschen BIP-Wachstums geht der Umfang der Bilanz insgesamt als Vielfaches des BIP leicht zurück. Der gesamte reale Marktwert des Eigenkapitals wächst nur geringfügig langsamer als in der Vergangenheit, aber er sinkt relativ zum beschleunigten BIP-Wachstum."
translated by deepl.
englische Version hier: https://think-beyondtheobvious.com/stelters-lektuere/mckinsey-wir-muessen-die-vermoegen-relativ-zum-bip-entwerten/